《港湾商业观察》施子夫
今年2月中旬，鹿客科技（北京）股份有限公司（以下简称，鹿客科技）递表港交所，独家保荐机构为中国银河国际。
近几年，鹿客科技营收规模突破10亿元大关。看似亮眼的财务业绩背后，公司账面陷入危机。不仅期内净利润率不足5%，同时流动性告急。重重压力下，鹿客科技能否叩开港交所的大门？
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ODM成支柱，期内利润率不足5%
鹿客科技是全球AI家庭安全管家（一个由AI赋能的系统，可为家庭提供安全防护及特定居家看护功能）的开创者。凭借“硬件+软件+AI”的一体化技术能力，公司提供以智能锁为核心的家庭及社区安全防护、智能管理与家庭看护的综合解决方案，从而为每一个家庭和社区提供安全、便捷、高效的家居体验。
根据弗若斯特沙利文的数据，2024年，鹿客科技的静脉智能锁出货量位居全球第一，市场份额为10.5%。根据同一数据源，公司的智能锁出货量位列全球第四，市场份额为2.6%。于2024年，鹿客科技在中国内地的出货量达到120万套，位列第三，市场份额为5.8%。
于往绩记录期间，鹿客科技的收入主要来自销售自有品牌消费品，即鹿客消费级智能锁及AI家庭安全管家；为品牌公司提供ODM服务，包括以其品牌进行设计、生产智能锁及其他家庭安全产品，并通过其平台及渠道进行销售；提供云丁品牌下的商业解决方案，为企业管理的住宅物业提供软硬件服务一体化解决方案，整合智能锁、智能水电表及AI赋能的安全管理平台，从而提升营运效率、降低成本并减少安全风险。
从2023-2024及2025年1-9月（以下简称，报告期内），公司来自ODM项目的收入分别为5.14亿元、5.79亿元和4.76亿元，占当期收入的50.6%、53.4%和61.6%，为期内贡献收入最高的业务，已成为业绩的中流砥柱。
其次系自有品牌消费品，期内该业务的收入分别为3.19亿元、3.01亿元和1.59亿元，占当期收入的31.5%、27.7%和20.5%。各期，自有品牌商业解决方案实现收入分别为1.65亿元、1.81亿元和1.21亿元，占当期收入的16.3%、16.7%和15.7%。
具体销量指标方面，报告期内，ODM项目的销量分别为75.3万套、91.4万套和108.1万套，均价分别为682.5元/套、634.3元/套和440.3元/套。尽管ODM项目的销量保持着增长，但依旧难以忽视其均价在持续走低。
此外，鹿客科技的自有品牌消费品及商业解决方案均出现了不同程度的销量下滑。同一时期，自有品牌消费品的销量分别为27.9万套、26.0万套和17.2万套，均价分别为1143.3元/套、1158.1元/套和919.8元/套；自有品牌商业解决方案的销量分别为55.4万套、59.8万套和38万套，均价分别为296.6元/套、303.2元/套和318.6元/套。
鹿客科技表示，2025年1-9月，自有品牌消费品平均销售价格的下降主要是由于国家补贴政策出台后，公司主动开展自主策划的推广及营销活动。此外，公司专注于推广现有产品，而产品结构调整亦导致收入下降。
同样由于产品组合的变化，低毛利率的ODM业务占比扩大，报告期内，公司的毛利率分别为33.3%、38.1%和31.8%，出现先降后升的态势。
尽管收入规模不低，但鹿客科技的利润规模和盈利质量均面临不小的压力。整体收入表现上，报告期内，鹿客科技实现营收分别为10.15亿元、10.86亿元和7.74亿元，净利润分别为1402.6万元、5311.3万元和3198.1万元，净利润率分别为1.4%、4.9%和4.1%。不难看出，在营收规模已突破10亿元的同时，鹿客科技的利润率期内不超过5%，盈利能力微薄。
其他财务比率方面，报告期内，鹿客科技的股本回报率分别为5.5%、16.5%和9.0%，资本负债比率分别为33.3%、38.1%和31.8%。
外界还关注到，鹿客科技的出海突围也明显乏力。报告期内，公司来自中国地区的收入占比分别为96.2%、95.1%和96.1%，来自海外地区的收入占比分别为3.8%、4.9%和3.9%，海外地区收入尚未成气候。
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重营销、轻研发，经营性现金流由正转负
对于鹿客科技利润率偏低的原因，与公司重营销、轻研发密切相关。
报告期内，公司的销售及营销开支分别为1.55亿元、1.64亿元和1.01亿元，占当期收入的15.3%、15.1%和13.1%；研发开支分别为7412.3万元、7799.2万元和4715.9万元，占当期收入的7.3%、7.2%和6.1%；一般及行政开支分别为9043.6万元、9302.2万元和6880.1万元，占当期收入的8.9%、8.6%和8.9%。
通过对比不难看出，鹿客科技当期的研发费用率大约保持在7%左右，而公司的销售费用率则保持在15%左右，明显高于同一时期的研发费用率水平。在长期的重营销、轻研发投入下，公司作为科技企业的技术含量及核心竞争力无疑将受到冲击。
报告期各期末，鹿客科技的存货分别为1.21亿元、1.49亿元和2.02亿元，存货周转天数分别为58天、70天和89天，周转速度明显放缓。截至2026年1月15日，存货录得1.51亿元。
同一时期，公司的贸易应收款项及应收票据分别为1.96亿元、2.96亿元和2.83亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为70天、83天和101天，回款速度变慢，坏账风险持续增大。截至2026年1月15日，贸易应收款项及应收票据为3.62亿元。
由于应收账款及存货等占用资金，鹿客科技的现金流已明显承压，公司的净流动资产也由正转负。报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为8948.5万元、124.7万元和-3830.7万元，净流动资产分别为6536.6万元、1.07亿元和1.12亿元。
截至2026年1月15日，公司的净流动资产录得-5.37亿元，当前流动资产难以覆盖流动负债，存在巨大的流动性缺口。
而有关公司录得净流动负债5.37亿元，鹿客科技在招股书中表示：一方面原因系公司高达9.7亿元的应计费用及其他应付款项。同时在资产端，存货减少至1.51亿元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增至0.98亿元，部分被贸易应付款项及应付票据3.29亿元所抵销。
报告期各期末，鹿客科技的贸易应付款项及应付票据分别为3.28亿元、4.29亿元和3.64亿元，应计费用及其他应付款项分别为1.1亿元、1.26亿元和1.13亿元，合同负债分别为4757.9万元、4785.2万元和7675.7万元。截至2026年1月15日，鹿客科技的贸易应付款项及应付票据录得3.29亿元，应计费用及其他应付款项分别为9.7亿元，合同负债录得6349.5万元。
账面情况，截至报告期各期末，鹿客科技的期末现金及现金等价物分别为1.66亿元、1.56亿元和6673.3万元，最近三年公司账面资金持续下滑，现金消耗速度值得关注。
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六成收入依赖小米，背负对赌压力
鹿客科技的下游客戶主要包括终端消费者、企业客户、ODM合作伙伴及经销商。报告期各期末，公司向前五大客户的销售额分别为5.44亿元、6.17亿元和5.04亿元，占各期间总收入的53.6%、56.8%及65.2%；各期向最大客户的销售额分别为4.93亿元、5.61亿元和4.69亿元，分别占各期总收入的48.6%、51.7%及60.6%。
根据招股书显示，鹿客科技的ODM业务以小米智能锁ODM合作为基本盘。不少声音推测，鹿客科技的第一大客户即小米集团（01810.HK）。除了与小米在订单层面高度绑定，小米还是鹿客科技的股东。截至报告期末，小米通过天津金米持有鹿客科技1.75%的股份，通过顺为资本持股7.25%，合计持有鹿客科技约9%的股份。
鹿客科技方面，公司执行董事、董事会秘书、CFO黄堃同时兼任小米的董事。鹿客科技与小米之间的关联交易无疑极易引起市场对其定价公允性的质疑。
远大国际展览有限公司新能源首席专家张翔表示，鹿客科技对小米的深度依赖，从客户集中度的角度来看，若小米在智能门锁领域引入第二家核心供应商，或调整现有采购策略，鹿客科技恐将面临订单大幅收缩的风险。对于成熟的上市公司而言，客户结构通常较为均衡，以分散单一客户变动带来的经营波动。而鹿客科技目前超六成的收入来自小米，一旦小米业务发生调整，其营收基础将受到直接冲击。
不过，张翔还认为：从另一面来看，这一依赖关系亦具备一定的稳定性基础。小米作为全球领先的消费电子企业，对供应链的稳定性、交付能力及产品质量均有较高要求。鹿客科技长期作为小米智能门锁生态链的核心合作伙伴，双方已形成深度协同。同时，鹿客科技亦是智能门锁行业的头部企业，在产品力与制造能力上具备一定的不可替代性。因此，尽管客户集中度偏高确实构成潜在风险，但在现有合作深度与产业地位的共同作用下，短期内业务大幅波动的可能性相对可控。
在F轮融资完成后，鹿客科技于2025年12月与全体股东签订股东协议，其中载有相关赎回权条款。根据公司与全体股东于2026年1月26日订立的补充协议，所有已授股东特殊权利将于合格首次公开发售完成时自动终止，赎回权除外，若公司未能在特定时间节点（例如提交IPO申请后18个月内）完成上市，投资方有权要求公司或实控人按约定价格赎回其持有的股份。
报告期各期末，鹿客科技的赎回定期存款及理财产品分别为1.74亿元、1.8亿元和1.81亿元。
截至最后实际可行日期，陈彬直接持有公司15.33%的股份，通过云丁管理咨询、云丁企业管理、行将更远三个持股平台间接控制公司约15.02%的股份，合计持有鹿客科技30.35%的股份，为公司的实际控制人。
此次IPO，鹿客科技计划将募集资金主要用于中长期技术研发及支持“产品及技术驱动”战略；自有品牌营销及海外市场扩张；偿还部分现有债务；营运资金及其他一般企业用途。
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投诉问题不少，APP违规及抽查不合格
最令消费者关注的品控层面，根据黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台显示，截至4月12日，搜索关键词“LOOCK鹿客”共计有投诉量653条，其中已完成558条，消费者投诉问题主要包括故障、售后服务、耗电、无法正常使用等。不少消费者表示鹿客的电子锁出现智能锁电子故障的问题，不仅如此，商家售后服务差，拒绝履行售后服务也遭到不少诟病。
不少消费者投诉反馈鹿客科技的智能锁存在自动反锁、指纹识别失灵、猫眼卡顿、电池鼓包等核心故障问题。
今年3月26日，有消费者投诉表示，自己于2018年购买的鹿客智能锁，使用不到1年时间就出现质量问题，商家给自己退换的也是二手锁。后来又坏了一次，自己选择付费上门维修。今天出现不需要密码，直接可以开门的情况。当自己打电话跟客服进行售后时，对方表示，质保超过5年，让换新锁。该名消费者要求鹿客科技官方给出合理解，为什么换购的新产品不能享受质保时间。
2月1日，有消费者投诉称，自己在2025年6月17日买的鹿客油烟机，在20日安装时就出现各种问题。11月22日回家时，发现油烟很大，就让客服安排师傅上门检修，遭遇各种推脱，最后不了了之。2026年1月，该名消费者家人反映称油烟机总是滴油，搞得锅里和灶台上到处都是。当消费者联系客服时，客服各种玩委托，完全不管售后服务。该名消费者对鹿客产品使用半年问题不断表示不满，要求鹿客科技商家退货退款并做出赔偿。
此外，公开信息显示，2025年12月末，国家网络安全通报中心通报，“鹿客智能”APP因“隐私政策未逐一列出收集使用个人信息的目的、方式、范围”，被列入69款违法违规移动应用名单。
据国家市场监督管理总局披露信息显示，2023年9月8日，鹿客科技（北京）股份有限公司（简称“鹿客科技”）因违反《中华人民共和国质量法》，被北京海淀区市场监管局处以2.31万元罚款，并被没收违法所得。值得注意的是，这是鹿客科技成立以来首次接到监管部门的罚单。
通报显示，2022年，公司生产的PFPL908型鹿客全自动推拉门锁产品防破坏报警功能项目被检测出不符合《锁具安全通用技术条件》标准要求，公司对该结果提出异议，申请复检。2023年5月，经北京市市场监督管理局复检，仍判定不合格。
经查，导致产品出现不合格是因为该公司并未及时升级产品系统，未将产品升级至符合GB21556-2008标准中防破坏报警功能条款的要求。经复检不合格且与检测机构沟通后，才彻底理解标准判定原则。
同时通报显示，因鹿客智能于去年因不同型号产品的同一不合格项目被立案调查，此前整改及时且未造成严重后果，2023年1月，北京海淀区市场监管局曾向公司下达了不予行政处罚决定书（京海市监不罚[2023]10号）。但此后鹿客智能后出现明知产品不合格仍继续销售的违法行为，故此番对不合格行为予以处罚。
据悉，该款产品成本价852.2元/台，销售价格1150元/台。该批鹿客智能门锁货值金额共计11500元，违法所得共计2978元。而对于已销售的6台产品，消费者均已通过升级软件解决此问题。（港湾财经出品）
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责任编辑：郝欣煜
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